11月13日晚國常會會議召開， 降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例，將港口、沿海及內(nèi)河航運項目資本金最低比例由25％降至20％。對補短板的公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項目，在投資回報機制明確、收益可靠、風(fēng)險可控前提下，可適當(dāng)降低資本金最低比例，下調(diào)幅度不超過5個百分點。

點評：

降低資本金比例體現(xiàn)了決策層對于基建的呵護態(tài)度。國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力大，決策層加大逆周期調(diào)控力度，資本金制度就是投資政策的一種工具，如果投資過冷就要降低資本金比例，發(fā)揮金融杠桿的力度更大。歷史上曾經(jīng)三次調(diào)整，使用頻率不常見，08年金融風(fēng)險和15年穩(wěn)定增長時期采用了這個工具，重要性和意義重大。主要的基建領(lǐng)域都有5％的下調(diào)，穩(wěn)投資穩(wěn)增長意義重大，引導(dǎo)社會資本進入基建和設(shè)施領(lǐng)域。我們大概測算的話，節(jié)約4500億項目資本金，可以投到新的，可以新增2萬億以上的新增基建投資，可以拉增長基建投資10-20％。

這是一套政策組合拳。年初起發(fā)改委強調(diào)加快中央預(yù)算內(nèi)投資安排使用，加快補短板，適當(dāng)降低基礎(chǔ)設(shè)施等項目資本金比例，6月專項債被允許作為符合條件的重大項目資本金，再到11月13日晚國常委會議確定降低項目資本金比例，持續(xù)釋放利好，進一步提振投資信心。資本金比例下調(diào)有助于進一步增強政府投資意愿，有望撬動更多基建資金，或?qū)⒂行Ю瓌踊�建投資。再者資管新規(guī)后項目融資受限，一些項目受融資拖累停滯不前，本次國常會支持發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措資本金，或?qū)⒅�于推動融資多樣化，進一步減輕資金壓力。

基建回暖的確定性強

今年來看，前十月專項債已發(fā)2.13萬億，全年新增額度幾乎發(fā)完，但是明年額度有望達3萬億，同時部分額度具備提前下發(fā)預(yù)期，中長期來看將持續(xù)利好基建行業(yè)。按照目前的程序和進度來看，明年開春基建投資會爆發(fā)。

在當(dāng)前經(jīng)濟下行趨勢加大的形勢下，逆周期調(diào)節(jié)有望進一步加深。在制造業(yè)和房地產(chǎn)投資有限制的情況下，基建投資至關(guān)重要，前三季度央企訂單的放量已印證行業(yè)預(yù)期的改善，基建托底預(yù)期持續(xù)下，基建有望得到進一步修復(fù)。

本次下調(diào)資本金涵蓋了主要的基建投資領(lǐng)域

基建投資機會

降低資本金比例顯示決策層對基建呵護之態(tài)度。基建投資權(quán)益端資金來源變化或?qū)�帶動項目杠桿系數(shù)回升。若投資杠桿系數(shù)回升，基建投資或有較大彈性。

基建項目加快上報預(yù)示基建投資反彈

在逆周期政策持續(xù)支持下，我們認(rèn)為未來一兩個季度基建的投資增速仍會回升，甚至不排除超出市場預(yù)期（具體可能體現(xiàn)在大建筑公司的訂單和收入上）。目前有壟斷優(yōu)勢和行業(yè)競爭優(yōu)勢的龍頭市占率將會出現(xiàn)緩慢提升，各公司今年的財報已有所體現(xiàn)，他們的估值水平或有提升的空間。